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宏观经济基本面缓慢修复，8月制造业PMI降至49.1%，单月景气收缩，社零增速进一步回落，地产投资延续两位数的下滑但降幅趋稳，出口依然维持了较高增长。随着美联储降息50bp，市场对于国内政策“更加给力”的预期抬升，资产价格的波动开始加大。
对于权益类资产来说，通胀是指引企业ROE最直接的宏观指标，弱通胀环境下，中报全A利润还在下滑，但幅度在收窄，随着市场预期的改善，当前包括A+H股、可转债在内的人民币计价权益类资产具有较高的性价比。在长期维度上，人类文明的进步和全球经济的发展可能是唯一具有确定性的，而中国经济在这之中的走向和地位与国家力量息息相关，我们国家正在经历经济结构转型的重要窗口，也是确认国家核心竞争力的重要时刻。基于人口红利和刚性需求的衰退、存量二手房冗余过剩，房价的下行可能还将持续2-3年，在此之后随着房子回归居住属性，供需均衡，房价的再次上涨可能不会具有很大的空间。在地产退坡的同时，我国因疫情扰动作为世界工厂累积的冗余产能距离充分消化可能还需要3-4年的时间，进而导致了资本回报的下滑和投资信心不足的问题，传统的财政手段主要用于化解地产和地方债务风险，起到托底就业和民生的作用，成为经济增长点的概率不大。今年出口是最具弹性的宏观指标，但我国经常账户余额占全球GDP的比重已经处在高位，加大对外投资、产能出海、扩大内需是让渡贸易顺差、避免地缘冲突的重要手段，前两者已经在进行中，但是内需恢复的实现需要政策驱动，国内的消费意愿距离疫情前还有一定差距，不过相较于发达国家，我国最终消费占GDP的比重还有相当可观的增长空间，政策刺激的效率是最高的，也是对市场情绪改善最有效的。
正如我们所判断的，各地持续积极落实“两新”政策，未来刺激消费的政策可能还有很多，会持续很长时间，当前社零增速依然很低，对于全年经济增长的贡献是不够的，从短期经济增长目标的维度也可以适度保持对于年内拉动消费相关政策的乐观预期。大洋彼岸，美国通胀下行，就业数据走弱，9月如预期降息，但如果美国经济数据持续走弱，对于全球风险偏好会是打压，近期哈里斯在摇摆州的民调统计超过了特朗普，美国大选的不确定性增加，对于市场影响短期未知。
综合来看，低估值带来的强安全边际保护、人民币在海外降息周期中的比较优势、政策刺激带动的情绪改善、半年报业绩改善等因素是我们当前在悲观的市场情绪下保持中期乐观的主要原因，但同时也需要警惕外部风险的冲击。
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